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东海证券股份有限公司谢建斌近期对森马衣饰进行盘考并发布了盘考清楚《公司简评清楚：门店优化，高质成长》，本清楚对森马衣饰给出买入评级，面前股价为5.75元。

　　森马衣饰(002563)　　投资重点　　事件：4月1日，公司发布2023年年度清楚，好意思满营收136.61亿元（+2.47%），归母净利润11.22亿元（+76.06%）。其中，Q4好意思满营收47.62亿元（+8.52%），归母净利润2.89亿元（-20.81%），基本适当预期。　　同期，公司发布分成策动，以股权登记日股本为基数，拟向合座股东每10股派发现款红利3.00元（含税）。将来三年将每年进行一次现款分成，每年以现款方式分派的利润应不低于当年好意思满的可分派利润的10%，且伙同三年以现款方式累计分派的利润不低于该三年好意思满的年均可分派利润的30%。　　失业衣饰重塑品牌形象，儿童通顺提速发展。2023年失业衣饰好意思满营收41.71亿元（-2.58%），下滑收窄。针对品牌老化问题，公司试水新基本店，多措并举打造“新森马”品牌形象（家具去格调化、迭代心智家具、提供家庭全场景购物体验等）；儿童衣饰好意思满营收93.73亿元（+4.92%），还原正增长。公司竖立儿童通顺商品风物组，儿童通顺赛谈提速发展，其中彪马儿童品牌业求好意思满服装家具自主开拓、自有品牌巴拉巴拉加速孵化通顺户外家具线。　　门店提效，加码直播。1）线下，直营/加盟营收分散为13.74/57.79亿元（+19.19%/+9.68%营收占比10.06%/42.31%），直营进展坚定、加盟迟缓从去库过渡到补库阶段。具体来看，直营/加盟门店数分散为681/7164家（较2022年分散减少42/172家），直营/加盟店效201.77/80.67万元/家/年（+26.54%/+12.32%，爱配优配分散还原至2021年的112.57%/87.67%）直营/加盟坪效0.94/0.44万元/㎡/年(+36.29%/+13.97%，分散还原至2021年的116.26/87.22%)。公司严慎开店、计帐尾部门店，追随门店结构优化、全域零卖提效以及铺张复苏，店效和坪效大幅回升，重复2024年重启净开店预期，公司有望迎高质成长。2线上，线上好意思满营收62.28亿元（-3.51%，营收占比45.59%），其中天猫往复金额48.32亿元（-1.33%），抖音往复金额32.30亿元，线上增速回落预测与传统电商疲弱干系，公司竖立直播业绩部、加码布局直播赛谈，构建以抖音为中枢的多元化平台直播矩阵。　　线上毛利率抓续改善，股票操作用度管控健康。1）毛利率，受益于供应链提效、线上扣头率改善新品提价等，毛利率训诫2.72pct至44.02%。失业衣饰/儿童衣饰/直营/加盟/线上分散为38.02%/46.78%/67.60%/39.18%/42.97%（-1.96/+4.90/+2.47/+1.85/+4.17pct），直营和加盟毛利率同幅训诫，公司推动线上线下同款同价，线上毛利率彰着训诫，预测仍存较大训诫空间，是盈利增强的要津动能。2）费率，2023年时期费率为29.62%（-1.08pct），其中销售/管制/研发/财务费率分散为24.11%/4.61%/2.06%/-1.16%（-0.36/+0.19/-0.16/-0.76pct）。销售用度为32.94亿元（+0.98%），其中告白宣传费6.52亿元（-2.00%），低于收入增长。精确营销计策下，公司选藏费投比、审慎纵脱广宣投放，毛销差稳步训诫3.08pct至19.91%，归母净利率训诫3.43pct至8.21%。　　存货盘活向好，现款储备足够。存货盘活天数159天（同比-22天），存货景色改善。销售净现19.41亿元（+65.08%），高于报表水平，与钞票减值准备、折旧摊销等非付现资本较大干系。期末现款及现款等价物余额80.95亿元（+27.10%），现款储备足够。　　投资提议：公司当作失业衣饰和童衣的双龙头，品牌、渠谈壁垒和柔供才气凸起。门店优化+线上线下同款同价、2024年或重启净开店，公司有望迎高质成长。因门店基数变化，咱们退换2024/2025/2026年归母净利润分散为14.14/17.58/21.53亿元（2024-2025年原预测值为15.48/17.85亿元），同比增速为26.11%/24.27%/22.50%，对应EPS为0.52/0.65/0.80元/股，对应P/E为11/9/7倍，赐与“买入”评级。　　风险指示：东谈主口出身率下滑的风险；铺张疲软的风险；门店拓展不足预期的风险；国外业务受阻的风险等。

本站数据中心阐述近三年发布的研报数据缱绻，东海证券谢建斌盘考员团队对该股盘考较为真切，近三年预测准确度均值为79.39%，其预测2024年度包摄净利润为盈利15.48亿，阐述现价换算的预测PE为10.09。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增抓评级2家；往常90天内机构指标均价为7.4。

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